全聚德：世界城市的老字号

　　天相投顾 王旭

　　2010年上半年，公司接待宾客229.29万人次，同比增长0.59%。实现营业收入6.12亿元，同比增长13.86%；营业利润7,242万元，同比增长22.73%；归属母公司净利润5,226万元，同比增长23.78%；每股收益0.37元。公司预计2010年营业收入为12.58亿元，利润总额为1.27亿元，分别增长4.69%和2.37%。

　　费用控制良好，利润增幅大于收入增幅。公司利润增幅大于收入增幅，也大于接待宾客增幅的原因是：1、公司费用控制良好；2、新菜品价格定价有优势，上半年，公司综合毛利率为58.00%，同比增长0.36个百分点。

　　管理费用率上升，财务和销售费用降低。报告期内公司产生的销售费用为16,933万元，同比增长6.78%，销售费用率为27.66%，同比减少1.83个百分点。管理费用8,879万元，同比增长35.76%，管理费用率为14.5%，同比增加2.34个百分点。财务费用358万元，同比下降49.42%，财务费用率为0.58%，同比减少0.73个百分点。

　　公司积极扩张，2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座，因此开新店将成为公司发展的动力。2010年上半年，新开北京全聚德(29.18,0.73,2.57%)望京店1家直营店。整体来看，公司合计拥有“全聚德”品牌直营店17家、“仿膳”品牌直营店1家，“丰泽园”品牌直营店2家，“四川饭店”品牌直营店1家。

　　同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店51家和海外“全聚德”特许加盟店5家、“丰泽园”品牌特许加盟店1家。

　　公司新开直营企业共12家，其中有8家企业仍然处于亏损状态，经过2年培育期之后，将开始盈利。2010年，公司计划在国内开设5-8家特许店，海外开设2-3家特许店。公司计划2013年开店总数达到100家，经测算年实现营业收入约为30亿元，新开店增厚每股收益0.40元。

　　世界城市的建设，老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐，努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求，市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心，这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外，市政府努力把北京打造成“世界美食之都”，提出要将2010年作为京城美食年，从春节开始到年底将推出一系列的促销活动。公司是北京老字号餐饮企业龙头，有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。

　　盈利预测与风险提示：预计公司2010年至2012年每股收益为0.70元、0.85元和1.13元。以8月4日收盘价28.57元计算，对应动态市盈率为41倍、34倍和25倍，考虑到北京世界城市的建设，维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期，新店的控制以及人才的培育需要培育期。